寵物咬膠龍頭，自有品牌蓄勢待發。佩蒂股份成立于2002年，為中國寵物咬膠龍頭企業。
主要產品有畜皮咬膠、植物咬膠、寵物營養肉質零食、寵物主糧等寵物食品。公司以海外ODM業務為主，同時積極開拓國內市場發展自有品牌業務，擁有“爵宴”、“好適嘉”、“齒能”等多個自主品牌。2022年公司實現歸母凈利潤1.27億元，同比增長111.81%；2023年一季度，公司實現歸母凈利潤-0.38億元，同比下降233.36%，主要由于海外庫存調整。
寵物食品行業發展迎來新機遇。（1）美國寵物食品市場：根據歐睿，2010-2022年，美國寵物食品市場規模CAGR達5.54%。零食以及濕糧增速較快，高端寵物糧占比不斷提升。
高端貓糧占比從2017年48%提升至2022年55%，高端狗糧從2017年51%提升至2022年58%。美國寵物食品市場穩步增長，消費升級趨勢顯著。（2）中國寵物食品市場：根據中國寵物行業白皮書，2018年-2022年，中國寵物食品市場規模CAGR達11.4%。我國寵物食品競爭格局分散，2021年CR5僅為17.4%。國內寵物食品公司異軍突起，憑借精準的線上營銷模式以及產品高性價比優勢不斷搶占市場，國內企業市占率有望逐步提升。
代工業務穩健發展，海外產能帶來新增量。公司ODM營收穩步增長，與海外龍頭供應商緊密合作，品譜為公司第一大客戶。公司通過自建、收購布局海外產能。海外工廠中，越南工廠運營成熟，2022年越南三家工廠合計實現凈利潤1.47億元。柬埔寨爵味進入產能爬坡階段，包括0.92萬噸寵物休閑食品新建項目和0.2萬噸擴建項目，合計產能1.12萬噸。在新西蘭，年產4萬噸的高品質干糧產線已經建成；年產3萬噸濕糧產能在建中，預計2023年年底建成。預計隨著新西蘭主糧和柬埔寨零食產能的陸續投產，公司有望獲得業務增量。
自有品牌差異化競爭，線上線下全線布局。公司在國內市場實施多品牌策略，發力大單品，積極推動自有品牌的市場拓展。同時，公司積極研發并不斷推出新產品，并基于在寵物零食領域的經驗，向寵物主糧等產品拓展。今年以來，爵宴和好適嘉繼續保持較快增速。公司在國內市場采用線上線下全渠道布局，重點向線上傾斜，聚焦自有品牌，打造符合中國市場特點的暢銷爆品。同時，公司積極探索創新服務，打造寵物多元化平臺。預計隨著公司加大國內市場的開拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影響力持續擴大。
盈利預測：我們預計，隨著出口業務的逐步改善和自有品牌的不斷發力，以及產能利用率的提升，公司業績有望持續改善。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.11億元、1.54億元和1.93億元，EPS分別為0.44元、0.61元和0.76元。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險，海外經營風險，勞動力成本增加風險。
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